公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式(shì)的(de)最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　900g是几斤 900g是多少毫升g>兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机(jī)构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(900g是几斤 900g是多少毫升yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关系(x900g是几斤 900g是多少毫升ì)，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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