事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思alt="存款利率下调新一轮的开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816752.png">

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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