调油(yóu)逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续)节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续jīn)年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的(de)驱动或(huò)较乏力(lì)。

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