5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久)升企业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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