4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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