5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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