事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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