金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待(dài)未(wèi)来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国(guó)六B的排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的(de)还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随着服务(wù)消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价(jià)格(gé)回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏(fá)力影响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格(gé)短期(qī)下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济数据(jù)同样存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于(yú)弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续(xù)修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生对(duì)企业行为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜善，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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