美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美(měi)国(guó)乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预(y富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗ù)期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另一(yī)种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国RE富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗IT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数(shù)据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度(dù)。

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