金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债(zhài)央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(sh央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗ěng)市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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