来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑选择复句例子十个，选择复句例子5个现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(d选择复句例子十个，选择复句例子5个à)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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