美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的(de)预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提(tí)到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出(chū)得到了(le)保纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关注就业(yè)数据和(hé)工商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别通过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可于未来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政(zhèng)部(bù)的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为(wèi)购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美(měi)债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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