4月社融口(kǒu)径(jìng)人民币(bì)贷(dài)款增加(jiā)4431亿元，同比(bǐ)多(duō)增729亿(yì)元；外币贷款折合人民币减少319亿元，同比少(shǎo)减441亿元(yuán)，与进口相关度较高，表现也较(jiào)为(wèi)匹异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写配。政府(fǔ)债券净融资(zī)4548亿元，同(tóng)比多636亿元。委托贷款增加(jiā)83亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)多增85亿元，走势稳(wěn)健，边(biān)际增量(liàng)或(huò)来(lái)自公积金贷款(kuǎn)；信托贷款增加119亿元(yuán)，同(tóng)比多增734亿元(yuán)，信托贷款主要(yào)受(shòu)地产金融政策(cè)影响，“十六条”明确规定“支持开(kāi)发贷款、信托贷款等存量(liàng)融资(zī)合理展期”，金融(róng)机构(gòu)继续(xù)积极(jí)落(luò)实(shí)，支撑(chēng)信托贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据，且融资(zī)类(lèi)信(xìn)托若依据存(cún)量比例压降，则每年压(yā)降规模也是同(tóng)比减少的。

　　4月社(shè)融结构中(zhōng)同比(bǐ)少增主要是直接融资项目：企(qǐ)业(yè)债券净融资2843亿元，同比少(shǎo)809亿元；非金融企业境内股票融资993亿元，同(tóng)比少173亿元。受信用(yòng)债(zhài)收益率低位(wèi)、企业债务融资需求回暖的影响，企业债券(quàn)融资稳(wěn)定，保持了今年以来的修复特征。

　　>>M2增速略有回落但仍(réng)处高位

　　4月末，M2增速(sù)下(xià)行0.3个(gè)百分点至(zhì)12.4％，与我们的预测值完全一致，wind一致预期为(wèi)12.6％。其中，财政支(zhī)出(chū)大(dà)概率保持(chí)前置使得M2仍具韧性，但信贷转弱及去年基数走高使得(dé)增速(sù)回(huí)落。

　　4月末(mò)M1增速较前值上行0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)5.3％，虽然去年基数(shù)上(shàng)行、今年4月(yuè)地产销售边(biān)际转弱，但4月末(mò)已进入五一假(jiǎ)期，受益于居民(mín)消费、出行活跃度提高，居民储蓄异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写存款部分转为企业活期存款，推升(shēng)M1增速，完(wán)全符合我(wǒ)们的预期。M1的主要影响(xiǎng)因素是企业活期(qī)存款，其(qí)与(yǔ)消费(fèi)类相(xiāng)关行业的(de)现金流直(zhí)接(jiē)关联，由于我们判断居民消费、购房活(huó)动修复是渐进的(de)，幅度可能相对较弱，预计(jì)M1增速大(dà)概(gài)率逐步(bù)上(shàng)行(xíng)，但(dàn)速度(dù)较为缓慢。

　　4月末M0同比增速(sù)10.7％，较前值回落0.3个百分(fēn)点，仍处高位，这(zhè)与2020年、2022年表现相似，体现经济修复的结(jié)构性(xìng)失衡，三(sān)四线城市及(jí)农村地区经(jīng)济改善略(lüè)弱(ruò)，导致持币需求增加。

　　>>居(jū)民超额(é)储蓄(xù)仍在(zài)继续(xù)积累

　　我们想继续提示居民超额储蓄仍(réng)在(zài)继续积累，预计未(wèi)来较难大量释(shì)放至消费、购(gòu)房。结(jié)合4月居民(mín)存款数据，我们估算的(de)2020年-2023年4月我国居民超额储蓄体量(liàng)已增长至(zhì)6.46万(wàn)亿，相(xiāng)较(jiào)上(shàng)月继(jì)续增加(jiā)约5000亿(yì)元，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)末则已大(dà)幅增(zēng)加了1.61万(wàn)亿(yì)，也就是(shì)说，即使疫情因素消退(tuì)，居民仍在(zài)积(jī)累超额储蓄(xù)，这符合我们此前的判断(duàn)。我们认(rèn)为(wèi)，经济(jì)结(jié)构(gòu)转(zhuǎn)型升级是导致居(jū)民对(duì)未来收(shōu)入预期悲观的(de)根本性原因，疫情在一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上掩盖了(le)其(qí)影响，也因此居民超额储(chǔ)蓄的释(shì)放将是一个(gè)较为缓慢的过程。

　　4月人民币存款(kuǎn)减少(shǎo)4609亿元，同比(bǐ)多减5524亿(yì)元。其中，住户存款减少1.2万亿元(yuán)，非金融企业存款减少1408亿元，财政性存款(kuǎn)增加5028亿元，非银行(xíng)业金(jīn)融机构存款增加2912亿元。

　　虽(suī)然居民存款(kuǎn)大幅回(huí)落，但我们认为主要是由于季节性，这与银行季末冲存款、季初(chū)居民(mín)存款资金重新流入理财(cái)产品相(xiāng)关(guān)；同(tóng)时，今年也受假期影(yǐng)响(xiǎng)，4月末已进入五一(yī)假期，居民消费活动使得储蓄(xù)得到(dào)部(bù)分释放（另一(yī)个角度观察，4月(yuè)受企业缴税影响，也是企业存款的(de)季节性(xìng)小月(yuè)，但今年4月(yuè)企业(yè)存款增加1408亿元，高于(yú)前两(liǎng)年，我(wǒ)们认为就是(shì)受(shòu)五一(yī)假期影响，与M1增速上行相(xiāng)呼(hū)应）。但总(zǒng)体看，4月(yuè)居(jū)民储蓄的(de)回落幅度(dù)相对过往(wǎng)历年4月并不算大，2021年4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下降1.57万亿(yì)，下(xià)行幅度(dù)高于今年。

　　>>预计二季度货币政策主要体现结构性特征，下半年有望降(jiàng)准、降(jiàng)息(xī)

　　预计一季度(dù)信贷的大规模投放或对后续月份有(yǒu)所透支，二(èr)季(jì)度市场对宽信用的预期(qī)波动或明显(xiǎn)加大，可能(néng)形成(chéng)信用收紧预期。

　　其一，今(jīn)年银(yín)行“开门红”意愿较(jiào)强，并普遍(biàn)担忧后续利率(lǜ)继(jì)续(xù)下行带来(lái)的净(jìng)息差压力，因(yīn)此倾向于(yú)在年初增加(jiā)信贷投放，这会导致后续(xù)的信贷额度在一定程度(dù)上受限。

　　其二，4月末政治局(jú)会议(yì)对货(huò)币政策定调(diào)是“稳(wěn)健的(de)货币(bì)政策要(yào)精准有力，形成扩大(dà)需求的(de)合力”，政策基调(diào)和表述延续了去年底中央(yāng)经济工作会议的部署(shǔ)，我们认为(wèi)“精准有力(lì)”更加强(qiáng)调(diào)货币(bì)政策的结构性发(fā)力，即(jí)精(jīng)准(zhǔn)滴灌、定向支(zhī)持。预计二季度(dù)货币政策将以结(jié)构性(xìng)调控(kòng)为主，再(zài)贷(dài)款仍将发挥(huī)主导(dǎo)作(zuò)用。根据央行官(guān)方(fāng)数(shù)据，截(jié)至今年3月(yuè)末，我国结构(gòu)性货币政策工(gōng)具余(yú)额68219亿元(yuán)，去年末是(shì)64465亿元，增加(jiā)了3754亿元。值(zhí)得注意的是，央行于1月、2月分别新(xīn)创设房企纾困专项再(zài)贷款、租赁(lìn)住房(fáng)贷款(kuǎn)支持(chí)计划两(liǎng)项结构性政策工具，额度分别800、1000亿(yì)元，新工具均针对地(dì)产领域，体(tǐ)现维稳(wěn)意(yì)图。我们(men)预计央行后续将继续强化(huà)对(duì)制造业、科(kē)技、小微、绿色等领(lǐng)域的信贷支持，结(jié)构性(xìng)政策将继续强化使用。

　　其三(sān)，去年5、6、9月在(zài)政策驱动下(xià)是信贷极高值，而7月是极低值，即二、三季度的相邻月(yuè)份间的信(xìn)贷(dài)表现(xiàn)波动较大，这也(yě)将对(duì)今年的各月构成差异(yì)化的基数影响。预计5、6月(yuè)信贷(dài)同比压力较大，未来的(de)三(sān)个(gè)季(jì)度合(hé)计看，信贷增量或有同比少增，信贷增速也将是逐(zhú)步小幅回落的(de)趋(qū)势，预计信贷年末(mò)增(zēng)速10.5％，较2022年末回落0.6个百分点。

　　结合(hé)我们对全年信贷体量的(de)判断，我(wǒ)们(men)测算一季度信贷增量(liàng)占全(quán)年(nián)比重(zhòng)或高达45％-47％，处于历史极高(gāo)值区(qū)间，其中也隐(yǐn)含了对下半年可能再次降(jiàng)准的(de)判断。由于(yú)下(xià)半年经济下行及失业压力(lì)均可能加(jiā)大，降(jiàng)准体(tǐ)现稳增长(zhǎng)保就业(yè)诉求，8月起MLF到期量较(jiào)大，可能有(yǒu)降准时间窗口(kǒu)。对于降息，预计美(měi)联储可能在(zài)四季度(dù)进入降息周期，中美两国基(jī)本面差+货(huò)币政策(cè)差收敛，我国将(jiāng)出现国际(jì)收(shōu)支、汇率改善机会，货币政策宽松空间进一步(bù)打开，形成(chéng)降息预期。

　　对(duì)于(yú)社融，预计1月社融9.4％的(de)增速水平即为全年低点，在企(qǐ)业(yè)债券(quàn)、表外票据有望同比多增的情况下，预计社融(róng)增速可维持震荡走升，预(yù)计年末升至10.3％左右，与名义GDP增速(sù)基本匹配；预计年末M2增速10.6％，较2022年末的11.8％和2023年4月的12.4％均有明(míng)显回落(luò)，但仍明(míng)显高(gāo)于GDP实际增速+CPI增速(sù)。

　　>>风险提示

　　疫情形(xíng)势及(jí)地产领域风(fēng)险加剧，居民消(xiāo)费及购(gòu)房情绪进一步恶(è)化，后续宽信用持续不(bù)及(jí)预期。

　　固定布局(jú) 工具条(tiáo)上设置固定宽高背景可以(yǐ)设(shè)置被包含可以完美(měi)对齐背景(jǐng)图和文字以及(jí)制作自己的模板

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