5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制1km等于多少米 1km是不是1公里(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误(w1km等于多少米 1km是不是1公里ù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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