作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国(guó)家统计局公(gōng)布了4月(yuè)份(fèn)的(de)通胀数(shù)据：4月(yuè)份居民消费(fèi)价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出行价(jià)格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分(fēn)项价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥(yáo)，是否到(dào)了需(xū)要担心通(tōng)缩的(de)时候？我们认(rèn)为“通(tōng)缩(suō)论”言过其(qí)实：一方面，今年初以来核心(xīn)CPI有所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩压力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升，也(yě)指向当前经济仍(réng)在温和修复。下半年随着生猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正常水平(píng)，通(tōng)缩和通(tōng)胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉低通(tōng)胀，核心(xīn)通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出(chū)行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降(jiàng)幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个(gè)pct至(zhì)0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分(fēn)别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下(xià)降1％、非食品价格(gé)则环比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月核心CPI环比(bǐ)回(huí)升(shēng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续(xù)降(jiàng)，出行价格(gé)上涨

　　食(shí)品方(fāng)面，菜、肉价(jià)格(gé)续(xù)降(jiàng)，仍是主要拖(tuō)累(lèi)。受受生(shēng)猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带(dài)动(dòng)价格分别环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小长假出行需求带动(dòng)旅游(yóu)价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销以及国内(nèi)油(yóu)价下降(jiàng)影响(xiǎng)，交通工具及交通工具(jù)用燃料价格环(huán)比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　受国内(nèi)外市场需求表现偏弱及国际大宗(zōng)商品价格波动(dòng)影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高基数的(de)影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百(bǎi)分点(diǎn)。国(guó)内生产资料(liào)、生活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　<昆虫界的老大是谁，昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名世界最强虫王第一名img alt="【长江宏观于(yú)博(bó)团队】通(tōng)缩(suō)言(yán)过其实，关注核(hé)心通胀(zhàng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090028415.png">

　　价格(gé)跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　分行业(yè)看，国际原(yuán)油价(jià)格波动带动国内油煤加工、化(huà)学原料及制(zhì)品相关(guān)行业价(jià)格(gé)环比分别(bié)下降2.昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名3％、1.1％；受国内需求表现不(bù)及预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采选相关(guān)行业(yè)价格结束(shù)自去年底以来的强势表现(xiàn)，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继持续(xù)释放、供给相对充足(zú)的影响下，价格(gé)环比续(xù)降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负仅一(yī)步之遥，是(shì)否到了需要担心通(tōng)缩的(de)时候？我们认为，应当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一(yī)方面(miàn)，去(qù)年下半(bàn)年核心(xīn)CPI同比持(chí)续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但(dàn)今年初(chū)以来有所反弹，意味着通缩压力(lì)正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升(shēng)，环比(bǐ)走(zǒu)势均处于(yú)正常波动区间，也指向当(dāng)前(qián)经济仍(réng)在(zài)温和修复。往前(qián)看，去年二、三季度受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数或(huò)对今年后(hòu)续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关(guān)注环比变动情(qíng)况以(yǐ)及核(hé)心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪(zhū)需求的回升，以及中央(yāng)猪肉收储工作的开(kāi)展，生猪价(jià)格(gé)有(yǒu)望筑底回升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下半年物价(jià)水平有望逐步回归至正常水平(píng)、整体(tǐ)将保持温(wēn)和上涨态势，通缩和通胀均不构成当前经济的主要(yào)矛盾。

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