来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平(pín中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名g)，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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