文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(美国总统奥巴马几岁bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(ré美国总统奥巴马几岁n)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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