4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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