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不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　通缩是(shì)个伪命(mìng)题（国(guó)金宏观·赵伟团队）

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　通缩是(shì)个伪(wěi)命题（国(guó)金宏观·赵伟(wěi)团队）

　　通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)（国金宏观·赵伟团队）

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　通缩是(shì)个伪命题(tí)（国金(jīn)宏(hóng)观·赵伟(wěi)团队(duì)）

　　通缩是个伪命题(tí)（国金(jīn)宏观·赵伟团队）

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思>　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　通缩是个伪命题（国金宏观·赵(zhào)伟团队）

　　通缩(suō)是个伪命题(tí)（国金(jīn)宏观·赵伟团队）

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　通(tōng)缩是个伪命题（国金宏观·赵伟团(tuán)队）

　　通缩是个伪命题（国(guó)金(jīn)宏观·赵伟团队）

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　通缩(suō)是个伪命题（国金宏观·赵伟(wěi)团队）

　　通缩是个伪命题(tí)（国金宏观·赵伟团(tuán)队）

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　通缩是个伪命题（国金宏观·赵伟团队）