来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(d骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差e)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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