金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wá天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝n)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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