美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策(cè)上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次触标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和(hé)发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资(zī)产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地(dì)区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一(yī)致有确(què)定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题(tí)过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中(zhō标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产ng)长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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