金(jīn)融界(jiè)4月21日消比较长的古诗词，比较长的古诗10句息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)比较长的古诗词，比较长的古诗10句邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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