事件：喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价(喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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