调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的(de)预期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今(jīn大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃)年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃年二季(jì)度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套(tào)年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(g大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃ōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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