私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提(tí)出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确(què)了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集(jí)资金(jīn)后再赎回(huí)的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募(mù)生存(cún)难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全(q美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思uán)部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息披露要(美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思yào)求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息报送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力(lì)测(cè)试。私(sī)募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自(zì)身管理(lǐ)能(néng)力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资(zī)金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表(biǎo)示，综合(hé)来(lái)看，私募监管(guǎn)的实(shí)际(jì)标准在(zài)向金(jīn)融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私(sī)募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和(hé)服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无(wú)固定存(cún)续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促(cù)进目(mù)前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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