文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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