文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单rong>核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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