一、“中特(tè)估(gū)”投资范式(shì)之(zhī)一：低估值(zhí)、高分红

　　低(dī)估(gū)值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能源链(liàn)、“一带(dài)一路(lù)”和运营商(shāng)PB估值分(fēn)别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即便经历年初以来的大幅上涨后，当前这些板块(kuài)估值仍处于历史(shǐ)平均(jūn)水平附近。2）与此(cǐ)同时(shí)，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较(jiào)高的分红(hóng)也成(chéng)为其进可攻、退可守的(de)重要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资范式(shì)之二：政(zhèng)策的持续支(zhī)撑和催(cuī)化

　　政策持续支(zhī)撑和催化(huà)，成为(wèi)“中(zhōng)特估”中“一带(dài)一路(lù)”和(hé)运营商板块(kuài)修(xiū)复(fù)的重要(yào)驱动。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一(yī)带一(yī)路”十(shí)周年(nián)之(zhī)际，从(cóng)沙伊和解、中俄深化(huà)合(hé)作联合声明、中巴联(lián)合声明等，以及后续5月(yuè)召开在即的第三届“一带(dài)一路(lù)”国际合作(zuò)高峰论坛，“一带一路”相关利好不断(duàn)，板块行情得(dé)到催化。

　　2）运营(yíng)商：去(qù)年10月以(yǐ)来，数字经济上(shàng)升为国家战略，相(xiāng)关政(zhèng)策密集出(chū)台。今年(nián)国务院改组(zǔ)又新(xīn)设(shè)国(guó)家数据局。运营(yíng)商作为(wèi)“数字经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范(fàn)式之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国(guó)复(fù)苏+人民(mín)币升值的全年宏观主线驱动盈利能力(lì)修复，带动能(néng)源链(liàn)整体性上涨(zhǎng)。1）能源产业链(liàn)作为原材料高(gāo)度依赖海外供应、同时下游需求基本集(jí)中在国内市场的方向之一，将充分受益于人民币升值(zhí)的宏观(guān)趋势(shì)。2）中国(guó)经济复(fù)苏，下游领域需求预期回暖(nuǎn)，能源产业链(liàn)尤其是行业龙头盈利(lì)已在(zài)修(xiū)复(fù)。

　　四、沿着(zhe)三(sān)条投资范式，“中(zhōng)特估”重点关注哪些方(fāng)向？润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素rong>

　　除(chú)了能源(yuán)链、“一带一路”和运营商等之外，当前(qián)我们建议关注机械（造船）、交运（公(gōng)路、铁路(lù)、港口(kǒu)）、大型银(yín)行等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船(chuán)）：船舶制造业作为国(guó)家重点支持的战略性产业(yè)之一，近年来经历了行(xíng)业调(diào)整和产能(néng)过剩的(de)困境，但近(jìn)期板块景气已在改善：一方(fāng)面，随着全球(qiú)航运市场需求正(zhèng)在增长，带来包括化学品(pǐn)船(chuán)与成品(pǐn)油轮船的订单大幅提升。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，国企改革(gé)推动造船企业重组整合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素(zhú)步实现结构(gòu)调整和产(chǎn)能(néng)优化。

　　2）交运（公(gōng)路(lù)、铁(tiě)路、港口）：五一期间(jiān)各项(xiàng)数据恢复良好。业(yè)绩确定性强，承诺高分(fēn)红，类(lèi)债属(shǔ)性突出(chū)。经(jīng)济增速下行，高(gāo)速公路、铁路、港口资产稳健性(xìng)凸显(xiǎn)，业绩成(chéng)长及确定性较高。同时近(jìn)几年，高(gāo)速(sù)公路及铁路(lù)板(bǎn)块上市(shì)公(gōng)司更(gèng)加(jiā)注(zhù)重投资人回报(bào)，多家(jiā)公司发布股东回报(bào)计划(huà)，大幅提高分红比例以(yǐ)及承(chéng)诺未来几年高(gāo)分红水(shuǐ)平，给投资人带(dài)来确(què)定性的高股息回报(bào)。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资(zī)需求回暖，基本面有支撑，板块(kuài)估值也具备(bèi)修复空间。2023年以来，信贷需(xū)求(qiú)连(lián)续三个月(yuè)超预期(qī)回暖(nuǎn)，在稳增长和扩投资的政(zhèng)策基调下，后续信(xìn)贷、社(shè)融仍(réng)有(yǒu)望(wàng)平稳增长。此外，作为业(yè)绩稳定(dìng)且高分(fēn)红的板(bǎn)块，当前(qián)银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低(dī)位置，修复空间较(jiào)大。

　　风险提示(shì)

　　关(guān)注经济数据波动，政策(cè)超预期收紧，美联(lián)储超预(yù)期加息等(děng)。

　　来源：兴证(zhèng)策略(lüè)