来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(s花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗huǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zh花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗ǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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