近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的灰姑娘作者是安徒生还是格林10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是灰姑娘作者是安徒生还是格林被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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