来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到（或硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写trong>加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依(yī)然(rán)预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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