4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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