来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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