2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸>美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。