美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和(hé)预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新(xīn)回(huí)到美联(lián)储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了(le)上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及(jí)全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务合(hé)配置(zhì)中保有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美(měi)债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的(de)美(měi)债谈判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将随(suí)着资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美国财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美联(lián)足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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