上市(shì)公司退市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带(dài)着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市(shì)却(què)是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连续20个交易日低(dī)于1元，触(chù)及退(tuì)市指标，公司股票(piào)及其可转债被(bèi)终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及退市指标被终(zhōng)止上市(shì)，其(qí)可转债已(yǐ)进(jìn)入(rù)退市(shì)整理期(qī)，引发投(tóu)资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢迎。一(yī)个广为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前(qián)一直未出现因正(zhèng)股退市(shì)而退(tuì)市的情(qíng)况，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被打破(pò)，可转债信(xìn)用风险浮出水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市后，依然可(kě)以执行赎回和(hé)回售等条(tiáo)款，但由于(yú)大多数上市公司是(shì)因经营(yíng)不善(shàn)导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回(huí)的(de)可能性较大。而(ér)如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整，公司发(fā)行的可(kě)转债(zhài)划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存(cún)在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出(chū)乎意(yì)料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易(yì)所(suǒ)上(shàng)市(shì)规则，上市(shì)公(gōng)司股票被终止(zhǐ)上市的，其发(fā)行的可转债及其他衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革的(de)持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚的(de)可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在改(gǎi)变，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是(shì)时(shí)候重塑对(duì)可(kě)转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依(yī)赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避(bì)风险。在(zài)选择(zé)债券时(shí)，要理性评估(gū)正股基本面(miàn)、成长性、估值(zhí)水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不(bù)佳、估(gū)值较低、退市(shì)风(fēng)险(xiǎn)较高的标的，而选择(zé)正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下(xià)跌估值出(chū)现压缩(su一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元ō)的标的。并密切关(guān)注可(kě)转债市(shì)场(chǎng)风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学(xué)会在市场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债(zhài)的退市处理还有不少(shǎo)空白(bái)和(hé)盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确(què)预期。比如，可进(jìn)一步明确可转债在退市后是否仍存在交易(yì)可一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元时，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化发(fā)行(xíng)前的信用评(píng)级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担保资产与回售条(tiáo)款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适(shì)当提(tí)升准入(rù)门槛，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单套(tào)路行不(bù)通了(le)，一些规则制度(dù)上的短(duǎn)板不能视(shì)而不(bù)见(jiàn)了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资方(fāng)法，完(wán)善配套制(zhì)度，提升风(fēng)险意(yì)识，共促(cù)A股市(shì)场健康稳定发展。

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