金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带(dài)动了(le)食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输(shū)出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费pǐn)和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下(xià)几(jǐ)个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系(xì)比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能(néng)供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季(jì)度货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受(shòu)收免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼(bī)近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居(jū)民预期(qī)稳定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判(pàn)经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活(huó)动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)持续回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经(jīng)济效应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家(jiā)容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复(fù)已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠(kào)居民(mín)出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠(kào)居(jū)民(mín)消费(fèi)能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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