金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到(dào)疫(yì)情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒ熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了u)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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