金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(云南有哪几个市 云南是几线城市fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的云南有哪几个市 云南是几线城市“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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