4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(m虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌iàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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