近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题(tí)还包括数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层数学中e等于多少，高中数学中e等于多少有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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