美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国(guó)国(guó)会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得(dé)到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益(yì)于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成一(yī)致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随(suí)同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōn利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗g)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于(yú)未(wèi)来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美联(lián)储是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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