5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排(pái)队入蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服(fú)务资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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