近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金(戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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