来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢(huī)复(fù)性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁(xiū)复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度时(shí)的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策(cè)短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法合(hé)规经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期(qī)、激发活(huó)力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的(de)内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述(shù)。对(duì)于(yú)政策的(de)要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未(wèi)来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促(cù)进文化(huà)旅游等(děng)服务(wù)消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠(kào)居民(mín)劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸(mào)试验区和自(zì)由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经济轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁>

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平(píng)台企(qǐ)业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台(tái)企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融(róng)机构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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