金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行业behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗(bù)良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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