金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句x;'>蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒ蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句ng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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