文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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