5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方(fā诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理(诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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